《港湾商业观察》施子夫 王璐

被称为“疫苗代理大王”的智飞生物(300122.SZ)交出了一份非常欠佳的2024年业绩答卷。

与此同时，公司今年一季度营收和净利润也迎来了大跌局面。而在资本市场上，智飞生物这半年多股价大跌超过五成，投资者信心明显不足。

1

营收净利润腰斩，近四年业绩过山车

日前，智飞生物披露的2024年年报显示，公司实现营收260.7亿，同比下滑50.74；归母净利润20.18亿，同比下滑74.99%；扣非净利润19.91亿，同比下滑74.84%；经营活动现金流量净额-44.14亿元，同比下滑149.06%。

同时，公司的资产总额和归属于上市公司股东的净资产也轻微下滑。

在年报中，智飞生物未就营收和净利润大幅下滑给出明确原因。其仅表示，公司实行“以销定产”模式制定生产计划，保持适度库存，同时稳步推进销售工作。公司主要产品受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，市场推广工作未达预期，故较上年同期有较大变动。

“如果未能在年报中明确表示业绩大幅变动原因，一定程度上可能代表公司业绩或受市场波动较大，然而，作为上市公司，也依然需要就营收和净利润大幅下滑给出具体因素，以及2025年应对措施。”一位资本市场观察者这样认为。

在业绩预告时，智飞生物甚至出现了坏事变好事式的自我赞扬：“公司部分产品的市场推广工作虽未达预期，但市场份额仍保持较高占有率，产品差异化竞争优势明显。公司将持续优化市场策略，以更好地适应市场趋势和客户需求，并严格把控经营风险，确保公司稳健发展。”

针对目前产品端，年报披露，公司共有15种产品上市，其中1种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品，也涵盖提供结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖人群包括婴幼儿、青少年、成人，切实为国民提供传染病防控多元化的产品选择。

西南证券研报指出，分季度看，智飞生物去年第一、二、三、四季度分别实现营业收入114亿、68.6亿、45.3亿和32.8亿，同比增长2.0、-48.3%、-69.5%和-76.0%，实现归母净利润14.6亿、7.8亿、-0.8亿和-1.3亿元，同比增长-28.3%、-65.2%、-103.7%和-185.7%。

分产品看，2024年公司自主产品收入11.8亿元(增长14.9%)，代理产品收入246.7亿元(下滑52.5%)。批签发数据看，代理产品中核心品种HPV疫苗下滑明显，四价HPV疫苗批签发47万支(下滑95.5%)，九价HPV疫苗批签发3114万支(下滑14.8%)，五价轮状疫苗批签发551万支(下滑23.2%)，进口23价肺炎疫苗批签发113万支(下滑30.9%)，新增代理的GSK重组带状疱疹疫苗实现批签发378万支。自主产品中，AC结合疫苗批签发232万支(增长76.3%)，AC多糖疫苗批签发422万支(增长839.6%)，ACYW135疫苗批签发225万支(下滑71.9%)，Hib疫苗批签发203万支(下滑26.8%)。

事实上，智飞生物近年来的业绩表现可谓“过山车”。

图片

2019年-2023年，智飞生物实现营收分别为105.9亿、151.9亿、306.5亿、382.6亿和529.2亿，同比增长分别为102.50%、43.48%、101.79%、24.83%和38.30%；归母净利润分别为23.66亿、33.01亿、102.1亿、75.39亿和80.70亿，同比增长分别为63.05%、39.51%、209.23%、-26.15%和7.04%。

同一时间，公司毛利率分别为42.05%、38.99%、49.04%、33.63%、26.92%，2024年公司毛利率为27.38%，显然近六年来看，智飞生物毛利率也大幅承压。

2019年，智飞生物首度实现收入破百亿，其后一直到2023年公司收入节节攀升，增长到超过500亿，而2024年则大幅跌落至300亿以下。

2

股价半年多跌超五成，今年策略有所调整

净利润方面，智飞生物最好的年份是在2021年，实现破百亿，其后三年公司又迅速陨落，2024年仅为2021年的五分之一。

图片

或许是受其业绩的大起大落，智飞生物在资本市场上，自去年10月份至今(4月28日)，大跌超过五成。

不过，西南证券研报表示，公司与GSK优化并调整战略合作，将重组带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广权利期限从2026年底延长至2034年底。自研管线取得多项进展，包括四价流感疫苗获批上市；冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、流感病毒裂解疫苗(三价)、四价流感疫苗(儿童型)申报上市获受理；15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗完成III期临床试验。2025年3月，公司以现金5.9亿元增资取得宸安生物51%股权，宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢疾病领域，拥有利拉鲁肽(申报上市)、司美格鲁肽(降糖/减重，III期)、德谷胰岛素(完成III期)等多款在研产品，标志着公司正式进入治疗性生物制药领域。

智飞生物年报中表示，进一步优化了公司与GSK的商业合作，拓展了公司在中国大陆地区的独家进口、分销和共同推广重组带状疱疹疫苗的权利期限，增强公司的抗风险能力，促进公司与GSK互信共赢。2025年，默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗的男性适应症相继获批，为男性提供预防HPV相关疾病及癌症的健康保护。公司与默沙东携手紧密合作，通过“男女共防”促进群体免疫屏障构建，推动公共卫生事业发展迈出新步伐。此外，公司与默沙东协商一致自今年2月起根据消费者需求的动态变化，阶段性调整中国市场的发货节奏。该举措进一步夯实了公司与默沙东的战略协同基础，更在动态市场环境中实现了供应链效率与抗风险能力的双提升，既有利于双方积极应对当前市场波动，也为后续市场复苏储备了增长动能。(港湾财经出品)