受美国总统特朗普威胁“放弃保护”欧洲、欧盟“重新武装欧洲” （ReArm Europe）一揽子计划等因素影响，近期德国坦克和弹药生产商莱茵金属公司（Rheinmetall AG）、意大利莱昂纳多公司（Leonardo SpA）和瑞典萨博公司（Thales SA）等欧洲军工股纷纷暴涨。

最近一波上涨后，莱茵金属的股价今年已涨超90%。其远期市盈率创下历史新高，已超过老牌奢侈品类股LVMH，直逼爱马仕。

与此同时，高盛、摩根大通等华尔街投行继续看好欧洲军工股前景。

欧洲军工股持续大涨

据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）3月10日公布的数据，全球武器贸易总额在过去5年（2020~2024年）间大致保持与2015年~2019年相同的水平，但全球武器的进口国和出口国排序出现了明显变化。

具体而言，北约的欧洲成员国深受俄乌冲突影响。2020年~2024年这些国家进口的武器比2015~2019增加了105％，其中64%自美国进口，高于2015年~2019年期间的52%。这是20年来，欧洲首次取代中东成为美国武器的最大出口地。SIPRI武器转让计划高级研究员韦泽曼说：“特朗普第一任期期间，北约的欧洲成员国采取措施减少对进口武器的依赖并加强欧洲军备业，但是跨大西洋的美欧关系根深蒂固，欧洲从美国进口的武器量持续上升。”

在全球武器出口方面，美国成为最大赢家。过去5年间，美国的武器出口总额相比2015年～2019年增长了21％，在全球武器出口市场的份额从35％增至43％。其中，美国武器出口最大的份额是欧洲（35％）而不是中东（33％）。此外，法国成为过去5年间全球第二大武器供应商，向65个国家运送武器，主要是向希腊和克罗地亚提供了战斗机，以及在2022年俄乌冲突爆发后向乌克兰提供武器。

在此背景下，据央视新闻报道，当地时间3月4日，欧盟委员会主席冯德莱恩提出“重新武装欧洲”倡议，该倡议旨在建设一个更安全、更具韧性的欧洲。冯德莱恩称，欧盟加强欧洲国防工业和提高军事能力的新计划可能调动近8000亿欧元资金。在6日欧盟特别峰会召开之前，冯德莱恩给欧盟成员国领导人写了一封信。她在信中概述了“重新武装欧洲”计划称，“欧洲已准备好大幅增加国防开支”，这既是出于采取行动支持乌克兰的短期紧迫性需要，也是“为我们欧洲自身安全承担更多责任的长期需要”。

上述种种发展引发欧洲国防股一波又一波的涨势，欧洲军工股整体远期市盈率水平也直线飙升，达到几乎与欧洲奢侈品类股整体远期市盈率持平的水平。

莱茵金属的股价在2022年俄乌冲突爆发前，还不到每股100欧元，今年年初为600欧元，而到3月初一度突破1200欧元，创历史新高。莱昂纳多公司和萨博公司年初至今股价涨幅也均超过50%。

后市何以为继？

接下来的考验在于，这些军工企业能否达到投资者对其盈利增长的期待，以及盈利增长是否足以继续支撑股价上涨。这加剧了市场对莱茵金属即将公布的业绩的关注。此前该公司曾暗示未来12个月的上涨空间不足10%。

投资机构Amati Global Investors的基金经理巴克（Graeme Bencke）称：“如今，这些公司的增长前景与六个月前截然不同。目前，他们的股价和估值已经有点偏高，因为提高国防开支带来的收益，还尚未兑现，而市场已提前计价了这一因素。”

同时，投资者也正密切关注欧盟国防领域中具体哪些会被欧洲各国政府指定为国防开支增加的重点领域，以及具体哪些企业能因此受益，以更清楚地为欧洲军工股此后的走势进行估值。

同时持有上述三只军工股的J O Hambro Capital Management的投资组合经理拉卡萨（Robert Lancastle）称：“对于大涨后是否还可以继续持有和看好欧洲军工股，目前的争论焦点在于，未来这些企业和相关业务能否达成两位数的增长率。如果能够达成，那么虽然已经有过一波大涨，这些股票仍然不算贵。我认为，两位数的增长率并非不可能。”

高盛、小摩继续看好

高盛策略师团队在3月7日的一份报告中表示，自今年年初以来，欧洲国防股在他们的投资组合中已飙升70%，但该行业并未被高估。虽然与美国同行相比，欧洲国防公司的估值确实开始变得昂贵，但增长预期如此之高，以至于从市盈率增长比率来看，目前的估值仍非常合理。

摩根大通策略师马特加（Mislav Matejka）也直言，无论俄乌冲突是否能够达成停火协议，我们都认为，欧洲军工股“还有更多上涨空间”。

但部分分析师也开始提示风险。沃伯格研究所（Warburg Research）的分析师克斯（Christian Cohrs）近期将莱茵金属的评级从“买入”下调至“持有”，因为该股已部分计价了提高国防开支的利好，且投资者不应低估政策执行层面的风险。

拉卡萨也表示，由于目前的股价需要两位数的增长率来支撑，比起此轮上涨前，这些股票的投资吸引力确实越来越小，投资者越来越难找到合适的买入点。

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