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　　来源：宏观土肥圆 

　　4月社融为-1987亿，大跌眼镜。

　　政府债券严重拖累，-984亿，难怪着急发债。

　　不过债券发行的关键问题在于，可能真的没什么好项目。

　　瞎编项目是不行的，因为怕资金到位后，项目没整好，资金是要接受审计的。

　　除了地方债以外，非标融资这块也弱，-4254亿。

　　估计是地产信用风险的外溢影响，都不敢买非标，然后不拿地和新开工项目紧缩，融资需求也下来了。

　　企业债券融资只有493亿，同比少增2447亿元，这项也非常弱，二级市场抢债热潮没有反哺到一级，城投新增监管卡得太死了。

　　贷款数据也不好，企业新增8600亿元，看上去同比多增了。

　　但实际上，短期贷款、中长期贷款分别新增-4100和4100亿元，都比去年同期明显偏弱。

　　只有票据融资8381亿元是大幅新增，这说明实际的融资需求有限，得靠票据融资完成额度。

　　居民贷款新增-5166亿元，短期居民信贷和中长期都是负的，说明买房的杠杆，是真加不起来了。

　　限购放开+以旧换新也不一定带得动，因为没有人会在收入不确定的环境下去背债务，不用加杠杆的土豪，中长期预期也并不稳定。

　　4月新增存款-39200亿元，直接导致M2增速跌到了7.2%，这可能是因为手工补息不让搞了，都去买了理财。

　　但更重要的是，M1竟然陷入到了负增长，-1.4%。

　　M1增速下来，反映出的信息至少有三：

　　1、居民存款向企业存款转化不畅，新房卖不动；

　　2、存款结构高度定期化，企业预期不好，不愿意生存投资，都去买理财；

　　3、定期存款增长更快，银行净息差压力大。

　　要稳住净息差，要防止都把存款存成定期，不消费、不投资，这说明降息还是必要的。

　　如果国债对应的项目要投得出去，融资成本压低是必要的，这说明后面密集发国债的时候，降准也是必须的。

　　总结下来，4月金融数据拉垮，主要是因为：

　　1、企业和居民融资需求全面走弱，企业不愿意投资和扩大再生产，居民购房意愿不强；

　　2、手工补息拖累了存款增长，存款结构定期化拖累了M1，M1负增长反映出新房购置需求弱+预期偏弱，普遍存定期，不准备扩大再生产；

　　3、目前看，债券二级的火热完全没有传导到一级，政府债券得多发，城投融资得放开，发多了降准配合一下，然后降息引导定期存款利率下行，把存定期的钱挤出来。

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责任编辑：杨红卜